万字纪要：信会•黑色产业链高端研讨会（上海）第五期

第五期 信会•黑色产业链高端研讨会

2018.07.04  上海浦东分公司

主持人：中信期货研究部黑色金属团队负责人 曾宁

一、主题发言

1、下半年钢材市场展望 主讲人：中信期货黑色金属组负责人曾宁

观点：环保抑制供给，短期需求存在支撑，长期存在压力

上期会议是3月初，我们当时的观点是《且行且珍惜》，认为钢价较悲观，但3月29号之后开始看反弹。4月中旬之后，随着需求端的韧性显现、政策的改变，我们的观点从反弹转为中期强势。上半年行情总体来说经历了两拨供需错配，6月份之后，市场转为相对均衡。展望下半年，核心仍然是供给，我们认为环保将继续抑制供给，而需求存在支撑。

供应方面，2017年是环保去产量元年，但不是大年，2017年钢价的上涨主要是清除“地条钢”产能的影响，环保限产确实对价格一度有很强的推动作用，但实际上环保影响的产量有限。根据我们的测算，17年采暖季受环保影响的粗钢产量在1300-1400万吨左右，远远低于之前按照产能测算的3000万吨以上的水平，所以可以看到，由于环保限产效果不及预期，钢价大涨之后又掉了下来。

但2018年可能是环保去产量的大年，今年非常明显的特点是环保范围进一步扩大、力度进一步加强。最近公布的《三年行动计划》总体思路是“四个四”，其中的重点区域是京津冀及周边（2+26城市）、长三角和汾渭平原三个重点区域，我们将长三角和汾渭平原的建材和热卷产量进行了统计，建材产量（2015年）来看，京津冀及周边（北京、天津、河北、山东、河南）9854万吨、汾渭平原3240万吨、长三角6738万吨，三个主要区域占比56.4%；热卷产量（2015年）来看，京津冀及周边8866万吨、汾渭平原500万吨、长三角2426万吨，三个主要区域占比66.1%。

去年主要是2+26地域限产，环保去产量主要集中在热卷，而今年建材可能受到的影响更大，三个重点区域占建材产能一半以上，今年环保范围扩大对产量的影响会比去年更大，特别是在建材这块。我们重点关注汾渭平原一带，这一带是今年环保的重点，汾渭平原钢铁总产能是4320万吨，主要是建材为主。从这个角度来看，目前的卷螺价差在100元左右，从环保限产角度看，今年做扩卷螺价差需要谨慎。

总体来看，今年的环保对产量的影响可能在今年才达到高峰。去年还可以通过提高入炉品位、提高废钢添加比例等手段提高产量，但今年高炉、转炉产能利用系数均已见顶，各种提高产能的手段已经几乎全部用尽，此时如果限产，对产量的影响将立竿见影。同时，今年的限产政策比去年更加严格、范围更大、更加常态化，而且不再是集中在取暖季，这将使得今年由于环保影响的产量比去年更大。

目前来看，粗钢的产量已经接近天花板。粗钢的产量在5月份达到高点，6月份由于上合峰会等影响，产能利用率有所下降，峰会后虽然有所反弹，但进一步提升的空间不大。后期电炉钢可能还有10%左右的产能提升空间，日均粗钢产量每天可以增加不到2万吨的水平。另一方面，徐州的复产进一步延后，即使复产，所增加的产量也非常有限。总体来看，今年的粗钢供给受限，产能利用率可能长期低于去年3到4个点的水平。

需求方面，总体来看，需求端中短期存在支撑，远期有较大的下滑压力。上半年由于PSL大量投放，三四线及以下城市地产销售出现了边际好转，低库存下销售好转会促使房地产企业进行补库。近期棚改政策从货币安置到实物安置，但也不一定是利空，货币安置有利于去库存，实物安置则有利于加快开工和施工，总体而言地产韧性较强。

从板材来看，今年机械的需求一直较好，制造业投资稳定。基建虽有较大压力，但也存在边际改善的可能，上半年财政收入一直高于财政支出，今年财政赤字的水平低于去年同期，下半年存在一定边际改善的空间。总体来看，短期内钢材需求的韧性还是比较强的，特别是对目前交易的主力合约10合约而言。

从远期来看，我们也是持相对悲观的态度，主要是当前仍然处在信用紧缩的大环境中。从去年下半年开始，广义社融持续加速下滑，近几月，狭义社融也呈现出加速下滑的态势。一般而言，广义社融增速领先长材价格半年左右时间，例外的情况之前出现过一次，就是10年下半年，当时美国的QE政策进一步推高了全球的大宗商品价格，另外就是这次，从去年下半年开始广义社融增速大幅下降，但长材价格仍然很坚挺，主要是因为供给侧改革和地产韧性等方面影响，但信用紧缩对需求还是会有滞后的影响，对长期我们也是持谨慎的观点。

另一个影响需求的不确定因素是贸易战。贸易战风险不可控，目前来看有可能进入持续“冷战”的格局，对远期需求有较大压力。

对于钢材价格的展望，我们认为短期内供需趋于均衡，南方高温多雨的情况下钢材现货价格承压。但在目前社会库存总体较低、而钢厂库存极低的背景下，期价受到高贴水（300-400）的制约，预计难以深跌。从中期（未来2-3个月）来看，我们认为在房地产韧性较强的背景下，钢材需求存在支撑，同时环保高压下，供给接近天花板继续提升空间有限。预计钢材价格节奏类似去年，在旺季之前继续淡季不淡，总体呈震荡或震荡偏强态势，只不过节奏比去年更加提前，但当价格高企、下游企业补充一定库存之后，进入旺季之后可能反而不旺。

从长期来看，我们今年以来一直的论调是需求决定顶部，供给决定底部。当前继续处在信用紧缩的大环境，需求将受到压制，钢价上方有顶。而钢价下方同样有底，由于目前整体上仍然处于供给侧改革的大背景，在大量落后产能出清后，钢材利润一旦压缩到一定程度，则将挤出部分供给，使得价格底部出现。电弧炉的利润平衡点将成为钢材行业供需平衡的转折点，一旦电弧炉利润下降至0附近，则实际生产产能达1亿吨的电弧炉部分产能将被挤出，使得钢材价格底部出现。由于电弧炉成本高于长流程600左右，电弧炉的成本也将对长流程利润保护，一旦长流程钢厂现货或者期货盘面利润下降至600左右的水平，钢材价格的底部也将出现。 

2、下半年铁矿市场展望 主讲人：中信期货铁矿研究员周涛

观点：需求无亮点，维持弱势震荡

环保对于需求形成压制，总体而言没有亮点，顶部上涨驱动不足，底部有成本支撑以及非主流矿山的减产，相对来说处于一个比较尴尬的格局，维持底部震荡情况。

供应结构性问题：总供应量有一定收缩，进口矿没有增量，国产矿有所减少；但四大矿山增量在稳定释放，中高品供应比较充裕，盘面标的MNPJ（麦克粉、纽曼粉、PB粉、金步巴粉）所在的两拓有明显增量。

今年开始，中高品总量库存占比从一月开始持续走高，与期货价格呈现明显的负相关关系，所以在上方有很强的压力。

从中高品矿内部细分：巴西矿库存在持续下降，PB粉库存明显攀升，所以盘面标的上不存在炒作动力，目前结构性紧张主要存在于巴西矿等低铝品种。一方面淡水河谷一季度产量比较低，虽然其二季度发货在逐渐追赶，但也没能弥补一季度产量的降低；另一方面，由于国产矿的减产（精粉口径同比约-10%）、巴西矿一季度产量下降。如果未来巴西矿溢价继续提高，PB粉、金布巴粉的性价比凸显，则会增加它们的需求，将盘面价格底部提升，但这是相对被动的过程。

需求方面：高炉的开工率比往年低3%-4%，除了对需求的总量有影响，对需求的结构也有一定影响：烧结、球团及块矿的入炉配比也会有所变化。去年取暖季限产时，11月份烧结矿入炉配比有明显的下滑，而球团和块矿的比例有所上升。对粉矿的整体需求也会更为不利，唐山近期在限产烧结，对唐山港口块矿的溢价体现的非常强。

环保常态化影响测算，基于以下几点假设：一是受各地环保扩大化影响，高炉产能利用率平均比2017年同期低3-4个百分点；二是因为经历了长期的高利润，下半年入炉品位和废钢比例基本平稳。在此基础上，根据入炉品位调整后的高炉开工率，预估生铁的日均产量。每天少4万吨，下半年同比减少700万吨。

潜在支撑点：非主流矿山减产，生产低品的矿山减产，但产量本身就不是很大，难有较大影响，只是边际抵消。另一个是汇率方面，近两周从6.4贬值到6.7。以普氏65美元均价，进口成本提高22.6元/吨。不过，目前尚未传导到港口现货上。

总结：顶部受到需求的持续压制，既有总量上的压制，也有从入炉配比上对烧结形成的结构性压制；底部支撑来自于成本，包括国产矿和非主流矿的减产以及汇率贬值等。最终形成了一个上有顶、下有底的一个较窄的区间。因此，最近都是窄幅整理的格局，在可预见的2-3个月，还会延续底部整理结构。但如果宏观环境转差，钢材利润出现大幅萎缩，则铁矿石价格有可能打破当前低位震荡的格局，打破边际成本区进一步向下方寻底。

3、下半年双焦市场展望 主讲人：我的钢铁分析师张鹏

观点：去产能任务艰巨，政策托底支撑焦炭

焦炭：

与实体企业交流信息：2018-2020年，受打赢“蓝天保卫战”计划，全部4.3米以下焦炉都要进行新旧产能置换，如果稍微严格，供给抑制在价格方面的表现就会很夸张。

目前需求很好，实际产能有点跟不上。今年新产能（加上没开工的，去掉已经淘汰的）为5.58亿吨，今年环保对焦化产能的压制非常明显，直接表现就是价格从年初一直维持在高位。环保限产托底下，今年焦企心态有所转变，能够承受钢厂的压力。

环保限产主要挤压小焦化厂的市场，无法再挤压大焦化厂市场。因此，价格下跌的空间有限，像往年由市场惯性影响一次跌300-500元的情况很难出现。

焦化产能情况：4.3米以下的占比近40%，如果未来3年全部去掉，对焦化产能升级、行业格局规划都会影响非常大。目前业内有人趁行业变革买焦化产能，如果未来3年这一变革发生，那么未来10年扩大产能者就会有较高收益。因为焦炉使用寿命是30—35年，当地政府一般会保证厂商的生产年限，这也是山西很多60万吨产能的小焦化厂没有拆除的原因。未来三年，奠定焦化产能的新格局，目前很多大企业追求的都是集团化，继续扩大产能。

开工：目前处于历史低位。主要是因为很多焦化厂还没有复产，徐州是否能复产还是个未知数。利润的驱动大于政策的驱动，多数地方在利润驱动下都已经到达了供应的极限。今年环保虽然比较严，但不是一刀切，目前满负荷的企业，未来大概率还是满负荷，除非价格大幅下跌。目前要关注的是还没有满负荷的企业，未来能否满负荷生产。但达标的企业也有限产，因为比较大的龙头、国企等，因为这类企业受到的关注比较多。

利润：今年的利润总体不错，焦化厂心态比以前强硬，但在产业链中是处于最弱势的。

库存：比较健康，没有明显累库。港口比往年高，因为存在库存外移情况。因为单价高，抑制了贸易活动，除非手握下游订单，否则不会再去增加囤货量。港口很多库存都是钢厂和焦化厂的货，暂时安置在港口。港口的低价可能只是一个噱头，一般低价的量都很小，处于有价无市状态。日照港库容量150万吨，董家口港200万吨，两港的大趋势是降库存，说明下游有实际的需求。

结论：目前处于紧平衡状态，环保趋严下，现货不具有大跌基础。

焦煤：

价格一直在高位震荡。除了山西，主要关注蒙古、澳大利亚进口。蒙古煤进口量对市场是一个有益的补充，主要的关注指标就是通关量，17年通关量是950-1000辆的水平，近期在800辆，因为车次受到压制，所以只能提高单车的装载量，一般相比之前有10%-20%超载。澳洲方面，在焦化厂利润高企下，对高质量煤需求很大，带动澳洲峰景矿等的煤成交价居高不下。焦企在利润好的情况下，倾向于锁货低硫焦煤。

库存：情况良好，不算太高，仍有补库空间。蒙古鄂尔多斯等地环保限产的时候，对当地焦煤资源影响较大，因为单一煤种缺少也会对整个焦炭市场产生影响，直接推动了蒙煤价格的走高。从库存看，目前焦煤市场还是很健康的，虽然焦煤近期走弱，但有焦炭利润支撑，没有很大的下跌空间，目前以高位盘整为主。

焦化利润：在环保限产延续的情况下，对焦炭的信心较足，利润较高情况下，焦企可以向煤矿让利。

二、圆桌讨论：各位嘉宾对市场发表自己的见解

1、某大型矿石贸易商总经理 

生铁粗钢产量创新高，库存之前在降，需求不错，但与目前的经济状况似乎不太吻合。4-6月铁矿较为平衡，波动扰动也较少一些，导致基差交易资金收益很差。

结构性机会方面，巴西矿的溢价在升高但继续上升有压力，市场对流动性较好的PB粉、澳洲高品不是很接受，大家普遍认为供给结构有点问题，比如环保促使国产矿减产，但也观点认为是国家统计局统计数据来源发生了变化，但进口矿的品质品位与国产矿有一定差异，所以国产矿的产量变化也就进而影响了进口矿的结构变化。

市场波动率降低，现货价格在65美金左右波动。赚钱机会不是很多，贸易商可以抱团取暖。

2、某大型矿石贸易商副总经理

对螺纹1901合约较为乐观，因电炉成本是3500-3600，成本支撑较为坚实；但短期供需很难判断，近期宏观扰动较大，三季度很难判断，10合约观望为主。

铁矿年初判断供大于求，但目前来看整体供需平衡，60美金是底部。整体供需平衡背景下，绝对价格震荡为主。

其他方面，认为目前高企的块矿溢价难以维持，可以做空块矿溢价。下半年整体机会，认为主要还是在螺纹上。

3、某大型钢贸商 总经理

下半年最看好1901的焦炭，看到2800-3000，今年政策执行力度加强，下半年环保“蓝天保卫战”只会更严格。下半年对宏观经济比较乐观，也可以多1901的螺纹。在螺纹和焦炭的支撑下，铁矿也不会很差。

供给侧改革之后，市场结构发生了变化，去“地条钢”、环保限产之后，正规的大企业会越来越好，制造业也是如此，越大、越正规、越合法、纳税多的企业，国家会出政策来兜底帮助，相反，不合法、不正规的小企业将会越来越差。

看多煤焦比，因为计算焦企利润的时候很多成本没有算进去。环保成本会提升整体比价的底部。同样的比价下，往年有利润，今年环保成本高了以后，可能就没有利润了。

4、某期现投资公司 交易员

宏观：对于宏观比较悲观，目前处于这轮小复苏周期的右侧。中国本质上还是债务驱动的经济，需求受流动性驱动。三季度流动性继续收缩，会对经济产生较大影响。

中观：一季度金属的需求突然消失了，三月份消费旺季不旺。二季度经济太差、贸易战，导致货币政策短期转向，开始印钱。因为需求上升以及有些品种受环保影响供应下降，工业品价格指数上行。

微观：微观方面表现还是不错，现货价格可以支撑一段时间。但长期来看，宏观决定价格方向。

热点：三四线城市货币化棚改是三四线房价的主导因素，如果陡然消失影响很大。中美竞争是一个长期格局的开端（30-50年），暂时看不清楚影响。

5、某焦炭贸易公司 总监

公司是一家焦炭交易型企业。原本公司上半年对全年的形势偏悲观，但是没想到环保力度的加强，在一个半月时间把利润拉到了去年高点，目前有恐高情绪。

盘面上，焦炭的投资者越来越成熟，之前对涨价有充足的预期；四轮调价之后，受港口货物压制，有往下调价的需求，盘面就没有跟随了。现货价格现在开始小幅回调，证明了盘面的预期是理性的。

不过，对现货价格不看大跌，环保形势给现货托底。

6、某投资公司 研究员

下半年首先是一个收基差的过程，钢材库存也处于相对较低的位置，对10月份偏乐观，现货目前不到4000，3600-3700是底，看好10-01月间正套。

目前在寻求做多机会，但做多主要在10月合约。远月1月是淡季，所以不选择远月做多，另外下半年需求也是比较大的问题，表观需求总体不如去年，对需求偏谨慎。

7、某投资公司 交易员

对焦炭偏乐观。根据自身近期在山西的调研，目前山西焦炭企业基本满负荷生产，但是在这种情况下，焦炭企业仍没有库存，钢厂的库存也没有大增。未来供应的边际不大，蓝天保卫战和冬季采暖之后，供应还有边际收紧动力。倾向于做多1901焦炭。

8、某投资公司 研究员

螺纹仍处于龙头地位。宏观方面，国际上的贸易战以及国内房地产走势都是利空的，所以中长期偏空。目前，宏观和产业上存在矛盾。环保趋严下，微观产业上仍比较乐观。导致近期螺纹比较震荡，高位震荡很难下去，3800附近是关键点位。对焦炭比较看好。消息面主要关注徐州复产和苏南地区钢厂限产的消息，政策影响比较乱，波动很大，导致方向不明确，感觉近期不太好做。

9、某投资公司 交易员

不看好需求，房地产、基建、股市都不好，PPP库存已经非常低了。远期需求会往下走，但时点比较难把握。

环保压力下，可以确定的是焦化利润会维持较好。结构性上，环保严格下，焦炭企业和钢厂偏好低硫焦煤，导致低硫焦比较短缺，价格比较好，拥有低硫资源的公司价值可以重估。

10、某期现公司 交易员 

目前钢材期货的贴水比较合理。7月钢材现货承压，之后宏观和微观可能会有两轮打击，可能会出现单周钢材累库超过70-80万吨的情况。螺纹向上空间不是很大，就算要上行也需要增仓盘，目前都是结合套利，买螺纹空铁矿或者买螺纹空焦煤，还是在炒环保。正常来看，产业比较理性一些，贴水收到200左右就不会再收了。宏观资金相对不理性一些，他们增仓往下打的概率会高一些，因此短期来看向下的概率会大一些。但整体对黑色不悲观，3700以下安全边际会高一些，可以做多。

煤焦方面，关注7月份徐州和内蒙复产后，供应的边际增量对市场的打压。焦炭现货承压，有可能跌掉第6轮后的涨幅，至少7-8轮的上涨会跌掉，到时做多会好一点。目前在现货走弱的情况下，焦炭反套思路，不建议做正套。煤焦比全年在1.6-1.7就是低点，环保提升了煤焦比的底部。

今年钢厂利润高，对一级焦需求高，对低硫焦煤需求比较大，高低硫焦煤的价差会拉开。不过由于最终交割标的很模糊，不确定性很大，所以盘面焦煤目前看不太清楚。

11、某公司首席分析师

总体来说，我对下半年相对比较悲观。我不是因为近期的中美贸易战等对宏观比较悲观，而是在去年年底就开始。总体的观点：下半年钢材市场，7-8月份总体是平，9-10月份下跌，年底11-12月份有一定回升，全年钢价最低点可能是在10月份。下半年市场可能大幅波动，相对于上半年而言偏弱，市场风险较大。下半年的长材，跟上半年反着，可能会好于板材。

12、某投资公司总经理 

螺纹在走了一轮v型以后来到3480，一路看多到现在，接下来我觉得1810合约还有最后一涨，4200是它的极限，也许也到不了，主要是由于它的月线可能是走不上去了。

前面很多嘉宾看多1901的螺纹，但是我认为在1810合约涨完之后，1901合约是偏空的。我赞同前面某嘉宾的观点，最近在200以下先做正套。如果有回调，10月份3700我认为是比较安全的，它最终应该会突破3900，在4000左右风险点较大，多头可能就不太愿意去做了。

从库存来说，今年的社库比起去年还是增长的，虽然有环保的压力，粗钢产量可能还是会在高位吧。

13、某大型钢厂分析师

从钢厂的角度来说呢，还是比较迷茫的。我们主要结合现在市场上两个热点来做，一个贸易战，一个环保。首先贸易战呢，确实对我们的钢材出口影响不大。出口去美国才118万吨，但是对我们出口终端企业是有影响的，比如汽车和汽车配件行业。从上半年来说，热卷弱于螺纹。因为环保对螺纹影响较大，而且这一波环保的区域大部分是在华东，华北的企业大部分是板材企业，所以产能受影响较小。我比较支持曾宁先生说的，下半年做多卷螺差需要谨慎，有可能会出现0或者以下的价差。

从我们钢厂的订单来看，订单虽然是在不断地创新高，但是这是基于我们给客户优惠的基础上的。比方说，我们7月份给客户了一个八九月的终端锁价，锁价的大部分热卷期货到上海差不多是4000附近，也就是现在热卷上海市场4230的价格对客户来说是有200多的利润，那么从这个角度来看，现货要想上涨是比较困难的。

钢厂对下半年是比较偏空的，因为我们近期接单越来越困难了，但是市场上环保话题又在不断炒作，我们也不愿意打破市场的多头氛围，那么要如何解决这个问题呢，钢厂有自己的套路。也就是说如果看空下半年，钢厂采用对客户优惠的方式，转移自己的风险。

从今年到明年，钢材产能确实是在不断释放，电弧炉投产主要是在西南，华东这边偏少，所以电弧炉可能到时候会对西南价格有一个支撑。以参照电弧炉的底部价格，热卷可能就是市场上传说中的3500附近。

14、某投资公司 总经理 

前面嘉宾对市场的逻辑分析的很充分了。个人主要补充两点：

第一个是环保趋势肯定是越来越严。今年秋冬季，江苏地区是非常可能限产的，不敢说一定执行，但可能性在变大。环保好与环保不好只是限产的比例问题，并不代表，环保好就不用限产，主要是看天气。

第二个是铁矿方面的问题，之前有位朋友说对块矿的溢价还是偏高了，但钢厂不这么想，我们很快会去签块矿和球团的长协，我发现很多钢厂都会这么做。

焦煤焦炭的话，我们钢厂来说并不觉得焦炭利润会减到哪里去。因为今年凡是有供给侧改革支撑的，有打压供应的，供给曲线弹性偏小的，可能做套利更好一些吧，尽量去买一些供给曲线弹性偏低的品种，做空一些没有什么供给压力的品种。

需求这一块，从宏观角度来说，是确定性往下，不可能看到下半年经济比上半年好的，但是中国经济它是不会崩盘的。期货上你想往下砸可以用资金钱去砸，但是现货市场你想砸得用货去砸，如果你货拿不出来，是不会出现经济崩盘的情况，所以即使做空也不要考虑14、15年的那种空法。

15、某大型钢贸商 副总经理 

从现货的角度来说，目前产业链的矛盾是不突出，下游终端在今年3月份以后有一轮小的补库，补库到现在为止，我们没有见到大的终端补库存，而是随着后面二季度价格的反弹，其实是一个库存去化的过程。我们接触下来的终端来说，库存一直不高，手上订单是有的，但是在目前的利润下是不太愿意大量采购的。所以，下半年或者维持，或者价格合适补库。

对于贸易商来说，社会库存是比较低的，处于历史上的低点，在这个情况下，贸易商即使看空，也没有办法拿现货砸。现在整个基差比较大，市场上现在很多贸易商在做反基差，但这会导致一个问题，就是等到要交货的时候，会到市场上去补货的，从这个角度上来说，我对现货也没有那么悲观。

唯一能对现货产生影响的还是在钢厂这边，如果钢厂愿意大幅调价的话，其实是有可能把价格打下去的，贸易商以及终端我不认为他们手上有那么多货可以把价格打下去。钢厂就像之前的朋友说的一样，他的态度是即使看空，但是也有手段可以解决订单的问题，可能对价格的把控比较牢，很难出现大幅下调的空间。

所以，宏观的预期虽然偏空，但是作为我们贸易商来说的话，如果宏观做空的话，我们是愿意买的。板材今年的贴水已经是历史上的高位了，说明经济下滑的预期已经算进去了，除非是看到特别空的东西，比如经济崩盘等。而如果只是一个可控的经济下滑，我们对下半年还是不悲观的。

16、某投资公司 交易员

7月份的平衡表十分难做，相较于6月，6月是一个比较确定的去库的钢材平衡表，虽然最后两周提前累库，但是整体6月去库150万吨。这主要是由于产量，6月份螺纹产量见顶，同时热卷的产量有很多检修，这也是当时我们比较看好螺纹热卷的理由。

但是现在7月份的平衡表就非常不确定，理由有，一是供应端有扰动，复产可能不及预期，日均不到2万吨，二是潜在的华东地区，苏南苏北可能会有进一步的环保行动。这两点可能会导致7月产量环比6月会持平或者小幅下降。同时，去年7月需求环比降6%，但是今年7月需求由于今年6月最后两周需求提前下降的缘故，可能环比降幅并不会降那么多。7月可能是小幅累库的过程，所以整个7月份我认为是个大震荡的行情，需要到7月下旬再看一看库存的情况，验证一下宏观与微观哪一个更占优。

铁矿的话，就关注两个方面，一个是巴西和澳洲价差拉开之后会不会有钢厂调节配比，第二个是钢厂有没有主动的库存变化。所以现在市场主流的策略，比如正套，多螺矿比，都是比较合理的，目前还没有看到拐头的迹象。

17、某大矿石贸易商 交易员

之前大家讲的都很好，我大概就提三点。

第一点是宏观，或者说是未来的需求，目前是只能走一步看一步，不确定性太大；

第二点是两个本质，一是做基差的本质，除非目前头寸为0，可以做一个基差修复的交易，但是作为贸易商或者钢厂来说，一开始有货的话，做基差交易实际上还是做多轮库，从这个角度来说风险依然是存在的；二是交易的本质，其实就是信心，目前来讲的话，信心是不足的，首先盘面来讲是深贴水（300-400），其次来说，许多数据显示来说手上有货的人都是在卖，也是一个信心不足的表现。

第三点是，现在市场波动率比较低，公司如果可以的话，可以去买一个看跌期权，在期货盘面上去管理你的delta，这是一个风险收益比更好的策略。 

18、某外资矿石贸易商 交易员

补充一点，个人来说，目前对铁矿最关心的一个问题还是汇率。另外今年还比较担心个别铁矿品种流动性的问题，以及各个品种溢价的问题。如果说基差修不修复，汇率更是一个大问题，光内外盘就够呛了。如果想做特别想做基差修复的话，可能光是人民币的贬值就可能会把你的利润吃空了。

本报告摘自中信期货研究部研究报告-20180706

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